【深度解构】经济快速复苏，人民币汇率依然坚挺？

2023年以来，人民币汇率快速上涨。 截至1月10日，人民币兑美元汇率已较去年汇率最低点升值7%以上。 我们认为，人民币国际化进程加快、中国经济意外复苏以及美元指数周期性走弱都是人民币升值的重要因素。

图：美元/人民币汇率波动

人民币国际化支持人民币汇率

按照业内普遍认可的结论，人民币国际化始于2009年人民币开通跨境结算。 当时的国际环境为人民币国际化提供了许多有利条件。 本轮量化宽松后遗症，美元霸权地位进一步下滑。

人民币国际化的具体动作体现在支付、投融资、储备和估值四大方面。 根据央行发布的《2022年人民币国际化报告》，随着人民币国际化进程的不断推进，2021年人民币跨境收支金额仍将实现28.95%的高增速。以2020年为基数。人民币跨境收支总额36.61万亿元，收支金额创历史新高。 人民币国际化的顺利推进为人民币汇率提供了坚实支撑。

从另外两组数据中，我们也可以看出人民币国际化取得的一些成绩。 人民币在SDR特别提款权篮子中的权重从10.92%提升至12.28%，居第三位。 到2021年底，人民币国际支付份额达到2.70%，正式超越日元成为全球第四大支付货币。

最近发生的两件重要事件也起到了推动作用。 首先，在中沙两国元首会晤期间，两国签署了包括巨额能源贸易在内的多项合作协议。 石油人民币结算虽然没有实质性突破，但为石油贸易人民币结算提供了想象空间。 还有就是俄罗斯在国际贸易结算中放弃了美元。 预计在去年下半年会逐渐升温。

国内经济复苏好于预期

中国外汇投资研究所副所长赵庆明日前表示，今年经济增长前景还是很好的，市场信心也明显增强，这在人民币汇率走强上必然有所体现。

我们认为，稳房政策稳定了国内外投资者的信心。 2022年10月以来，房地产“三支箭”齐发，从房企贷款支持、发债支持到再融资支持，从供给侧支持房地产。 2023年1月5日，央行会同银保监会决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，标志着需求侧政策发力开始。 超预期的房地产政策加码在一定程度上提振了经济复苏预期。

当前的房地产扶持政策已经到了相对宽松的时期，但居民的购房意愿依然不强。 这其实说明，房住不炒的观念已经深入人心。 居民购房投资需求进一步下降，购房需求进一步增加。 在下一轮国内经济复苏中，产业资本和民营资本或将看好新兴产业和高端制造业。 这或将成为国内经济动能转变的转折点，新兴产业释放的潜力或将远超市场想象。

此外，相关政策出台后，国内生产生活的恢复速度也远超市场预期。 以北京、上海、深圳三大一线城市为例，2022年12月最后一两周地铁客流量将出现大幅增长，这可能超出了大部分国际投资者的预期，也超出了国内投资者的预期机构投资者。 因此泰达币汇率人民币，国内生产生活的快速恢复也成为支撑人民币的一个因素。

图：2023年以来一线城市地铁客运量

美元指数回调利好人民币

在美联储大幅加息预期的背景下，美元指数近期走势有所转弱。 国际衍生品智库分析师认为，隔夜美元指数上周五延续跌势，触及6月10日以来新低102.92，收于103.20附近，因交易员押注近期经济数据将促使美联储降息加息步伐。

美联储大概率在2023年结束加息。在市场预期的推动下，人民币年初的升值也可以得到解释。 不过，我们认为美联储的政策变化不会太快，美元指数的跌幅可能相对有限。 后期被动升值力度不宜过高。

此外，结汇潮也会导致人民币汇率升值。 根据以往经验，出口企业年末结汇时，结汇需求会急剧增加。 过去之后，汇率会出现一定程度的下跌。

随着我国2010年成为世界第二大经济体，综合国力稳步提升，人民币稳步升值将是大趋势，中长期双向波动不变。 农历新年过后，它可能面临短期压力。 投资者可关注芝商所美元/离岸人民币期货合约的做多机会，以对冲短期汇率波动。

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